Белорусские граждане имеют возможность (достаточно получить разрешение Нацбанка) инвестировать в ценные бумаги (ЦБ) иностранных эмитентов. О том, как это лучше сделать и что собой в общих чертах представляет западный рынок акций и облигаций, рассказывает основатель и владелец одного из самых эффективных инвестфондов Северной Америки Павел БЕГУН.

Справка Павел Бегун, CFA. Генеральный управляющий и учредитель инвестиционного фонда 3G Capital Management LLC (Северная Америка). Бизнесом начал заниматься в Беларуси с 13-летнего возраста. Образование получил в США. До основания в 2004 г. фонда работал в ведущих компаниях финансовой индустрии Северной Америки в области анализа ценных бумаг.

- Павел, насколько популярна среди американцев игра на бирже?

- Игра на бирже (по аналогии с казино) подразумевает краткосрочную покупку акций компании безотносительно реальной стоимости ее активов в надежде на то, что найдется, как говорят в США, «еще больший идиот», ко-торый их купит по более высокой цене. Антиподом игры на бирже является инвестирование, что означает долгосрочную покупку ценных бумаг со значительной скидкой относительно справедливой цены активов компании в ожидании того, что цена акций в конце концов начнет отражать реальную стоимость активов. Среди американцев наиболее популярна первая стратегия, которая, как правило, при¬водит к потере значительных средств.

Второй стратегии следует куда меньше участников рынка, хотя она обычно дает приемлемый заработок в долгосрочной перспективе. Виновником популярности очевидно проигрышной игры на бирже является человеческая психология: соблазнившись перспективой «удвоить деньги за день», участники рынка забывают об элементарной осторожности.

Один из последних ярких примеров коллапса «биржевых игроков» - инвестиционный фонд Amaranth Advisors LLC, который на краткосрочной спекуляции газовыми контрактами за неделю потерял 6 млрд. долл. из 9, доверенных инвесторами. Что самое интересное - после того как фонд был ликвидирован, его руководитель переметнулся в Канаду, где буквально за несколько месяцев собрал несколько миллиардов долларов в новый фонд. Из этого примера очевидно, что большинство участников рынка предпочитает быструю потерю денег посредством игры на бирже медленному зарабатыванию их посредством инвестирования.

Судя по сообщениям СМИ, наиболее эффективно работают фонды, использующие помимо финансовых современные информационные технологии, например, такие как компьютерное моделирование. Своим акционерам они обещают доход на уровне 100 и более процентов годовых. Не финансовые ли это пирамиды по-американски?

Из собственного опыта я могу сделать вывод, что фонды, которые инвестируют (по крайней мере на фондовом рынке) на основании компьютерных моделей, демонстрируют весьма посредственные, в лучшем случае, ре-зультаты. Сегодня не существует компьютерных программ, способных оценить «мягкие» факторы (то есть те, которые не выражаются цифрами в финансовой отчетности). Между тем именно они часто составляют львиную долю стоимости активов компании.

Поэтому на месте потенциальных инвесторов я бы относился к высоким ставкам (более 40 - 50 % годовых) с большой долей скептицизма. На постоянной долгосрочной основе даже лучшие инвесторы планеты могут получить максимум 50% годовых, и то на небольшие (пару миллионов долларов) сум-мы. Зарабатывать 100% на больших суммах (десятки или со¬тни миллионов долларов) - нереально, по крайней мере, если имеется в виду постоянный долгосрочный доход, а не единич¬ный счастливый случай.

После периодически возникающих скандалов с ЦБ, американское правительство приняло, с одной стороны, дополнительные меры по защите акционеров, с другой - усовершенствовало систему оценки надежности акций. Что именно было сделано и насколько инвестор сегодня защищен от крупных убытков?

Был принят новый закон, увеличивший количество документов, которые должны подписывать непосредственно руководители компании, и введены дополнительные элементы в процесс документооборота для лучшего контроля и сохранения финансовой информации. Также были введены квоты, обязывающие крупные фонды более активно использовать так называемые «независимые» экспертные оценки при принятии инвестиционных решений. Ранее фонды полагались в основном на оценки экспертных отделов брокерских компаний, а они в силу внутренних «конфликтов интереса» не всегда публиковали объективную информацию о компаниях.

Вместе с тем, я не думаю, что эти требования значительно увеличили степень защиты инвесторов от убытков. Ведь большинство убытков является результатом недостаточно глубокого анализа информации, содержащейся в финансовой отчетности, а не того, что она содержит неверные сведения. Независимые экспертные оценки, увеличивая поток объективной информации, в некоторой степени помогают инвесторам. Тем не менее инвестору необходимо помнить главное правило: увеличение степени защищенности заключается в критическом осмыслении всей доступной информации, а не в слепом следовании экспертным оценкам, пусть даже и «независимым».

Насколько популярны в США акции российских компаний?
Российские акции менее популярны, чем, например, акции таиландских или бразильских компаний, видимо, в силу более слабой защищенности права собственности в России по сравнению с большинством «новых рынков». В то же время объемы котирующихся на западном фондовом рынке акций российских компаний ежегодно растут на волне общей популярности «новых рынков».

Представьте, что вы - житель Беларуси, имеющий ограниченные финансовые ресурсы и еще более ограниченный доступ к информации о рынке ЦБ (практически - только Интернет). Но вы хотите зарабатывать на бирже. Что молено посоветовать такому человеку?

Около 99% всей необходимой информации для оценки акции доступно через Интернет. Главный вопрос - наличие необходимых знаний и времени, чтобы эти знания применить на практике. И, на мой взгляд, по этой части даже у жителей США (я бы сказал, более чем у 95%) большие пробелы. По-этому для большинства желающих лучше всего подходят инвестиции в индексные фонды. Сотрудничество с ними не требует ни специальных знаний, ни времени, зато гарантирует достаточно хороший уровень защиты вложений. Однако и ожидать какой-то сверхдоходности от индексных фондов не стоит: исторически они давали (в долгосрочном периоде) порядка 8-10% годовых.

А как практически инвестировать в индексный фонд, находясь в другой стране?

- Инвестировать в большинство фондов можно, открыв брокерский счет в любой крупной западной брокерской компаний. Каждая из них предоставляет клиентам обширный список индексных инвестфондов. Что же касается категорий таких фондов, то, например, для инвесторов, которые хотят вложиться в рынок США, в настоящий момент больше всего подходят фонды, копирующие доходность индекса S&P 500. Какая компания является управляющей в случае индексных фондов, не имеет большого значения, так как все они в конце концов всего лишь отражают доходность заданного индекса.

- Ваш фонд работает как индексный или же это активно управляемый фонд?

- 3G Capital Management LLC - активно управляемый инвестиционный фонд, стратегия которого ориентирована на долгосрочные инвестиции в недооцененные акции по всему миру с акцентом на Северную Америку. Клиентами фонда являются частные лицадержатели крупных пакетов ценных бумаг, а также институциональные инвесторы.

Со дня своего основания в 2004 г. фонд достиг доходности, существенно превышающей среднерыночную, сохраняя при этом более низкий, по сравнению с рынком, уровень риска. Так, например, за первое полугодие 2007г. фонд вошел в первые 10% инвестфондов США по уровню доходности (по версии Cogent Hedgefund database). И это при том, что около 25% активов фонда инвестированы в ценные бумаги (облигации) правительства США, что свидетельствует о низком уровне риска нашего портфеля.

О том, как мы на практике осуществляем инвестирование, видно из следующего примера. Около года назад мы приобрели акции канадской компании Ag Growth Income Fund, крупнейшего в Северной Америке производителя шнеков - устройств для погрузки и разгрузки зерна. Прежде всего мы оценили этот бизнес и увидели его преимущества: так как цена шнека гораздо меньше, чем можно потерять от нескольких дней простоя по вине неисправного устройства, фермеры покупают шнеки на основании качества, а не цены. Соответственно, наиболее качественные шнеки - а именно устройства про-изводста Ag Growth считаются лучши¬ми на рынке - и про-даются по очень высоким ценам отно¬сительно затрат на их производство. Поэтому компания стабильно достигает доходности на вложенный акционерный капитал порядка 30% даже несмотря на минимальный объем кредитного финансирования. В то же время справедливая стоимость активов компании, рассчитанная на основании дисконтированных денежных потоков, примерно в два раза превышала цену акций на рынке на тот момент. Примерно в течение года после нашей покупки рыночная цена акции возросла с CAD14 до CAD28 и таким образом достигла нашего расчетного значения справедливой стоимости активов, после чего мы закрыли позицию, заработав приличный доход. Но это, конечно, один из самых ярких положительных примеров. Возможности разместить капитал в акции на таких привлекательных условиях, как в вышеописанном случае, встречаются не очень часто.

В чем особенности фондового рынка США по сравнению с европейским?

Американский фондовый рынок считается более ликвидным и эффектив-ным, нежели европейский, что, видимо, является следствием большей раз-дробленности европейских рынков по национальному и культурному признакам.
Соответственно, при больших объемах вложений (от нескольких миллиардов) предпочтительнее американский рынок как более емкий. С другой стороны, при небольших объемах вложений европейский рынок предлагает большую доходность в силу своей относительно меньшей эффективности. Относительно низкая эффективность европейского рынка подразумевает более значительное и более частое отклонение цены активов от их справедливой стоимости, повышая таким образом потенциальную доходность совершаемых инвестиционных сделок.

- Считаете ли вы, что фондовый рынок США перегрет?

- Относительно фондового рынка я бы не сказал, что имеет место значительное отклонение от нормы. Судя по общерыночному коэффициенту цена/доходность по отношению к его историческим значениям, рынок в целом действительно несколько переоценен, однако о какой-то сверхперегретости речи пока не идет.

И даже несмотря на общую переоцененность, в некоторых секторах можно отыскать высококачественные недооцененные компании. А вот перегретость рынка облигаций очевидна: так, например, процентные ставки облигаций компаний, которые в случае даже самой небольшой рецессии наверняка обанкротятся, всего лишь на пару процентных пунктов выше процентных ставок облигаций правительства США, что является самым «узким» спрэдом за всю историю страны.

Интересно узнать ваше мнение о динамике курса доллара.
Будущий курс доллара зависит от политики США в отношении дефицита торгового баланса страны. Если правительство не сумеет обуздать галопирующий рост дефицита торгового баланса, то соответственно будет сохраняться и риск снижения курса доллара.

Абсолютно очевидно, что слабый доллар идет вразрез с интересами американского государства, так как он скорее всего вызовет значительное повышение инфляции и экономические потрясения в стране. Будет ли американское правительство продолжать следовать курсом, идущим вразрез с интересами государства и спокойно относиться к ослаблению доллара?

Однозначный ответ на этот вопрос дать невозможно. С одной стороны, политическая система США достаточно эффективна и поэтому можно было бы ожидать смены менее компетентного правительства более компетентным. Однако в силу того что никто не ожидает обвала непосредственно завтра, у каждого последующего руководителя велик соблазн продолжать откладывать решение проблемы на потом, до тех пор, пока не станет слишком поздно.

Метки: , , , , ,
Связанные записи