COM-ADVISER.RU

В январе 2007, цена нефти составляла меньше чем 60 $ за баррель. К весне 2008 цена пересекла 100 $ впервые, и к середине июля, это повысилось далее к рекордным 147 $. В конце августа это остается более чем 115 $, 90-процентное увеличение только через восемнадцать месяцев. Цена бензина в насосе повысилась соразмерно со среднего числа 2.50 $ приблизительно к 4 $ за галлон во время этого периода. Транспортировка и производственные затраты повысились резко также. Все это произошло в то же самое время как мировой кризис кредита, который начал с краха американского пузырька жилья. Стоимость повышения нефти, прибывающей в вершину кризиса кредита, замедлила мировая экономика и укрепила перспективу спада США.

Общественность просит ответ на два вопроса. Основной вопрос – является ли острое увеличение цены на нефть спекулятивным пузырьком или просто отражает фундаментальные факторы, такие как быстро возрастающий запрос от развивающихся стран и все более и более ограниченной поставки, вызванной истощающейся пригодностью легко извлекаемых нефтяных запасов. Второй вопрос связан с первым. Если увеличение цены на нефть – по крайней мере частично результат предположения, какое регулирование лучше всего смягчит пагубные последствия этого увеличения и избежит чрезмерных ценовых колебаний в будущем?

В то время как я не самостоятельно эксперт в нефти, я сделал пожизненное исследование инвестиционных пузырьков как профессиональный инвестор. Моя теория инвестиционных пузырьков, объясненных более полно в моей недавней книге, Новой Парадигме для Финансовых Рынков, значительно отличается от обычного представления. Согласно моей теории, цены на финансовых рынках не обязательно имеют тенденцию к равновесию. Они только пассивно не отражают фундаментальные условия запроса и поставки; есть несколько путей, которыми рыночные цены затрагивают основные принципы, которые они, как предполагается, отражают. Есть двухстороннее, рефлексивное взаимодействие между предубежденным восприятием рынка и основными принципами, и то взаимодействие может нести рынки, далекие от равновесия. Каждая последовательность бума и депрессии, или пузырька, начинается с небольшого количества фундаментального изменения, такого как распространение Интернета, и сопровождается неверным истолкованием новой тенденции в ценах, которая следует из изменения. Первоначально то неверное истолкование укрепляет и тенденцию и неверное истолкование непосредственно; но в конечном счете промежуток между действительностью и интерпретацией рынка действительности становится слишком широким, чтобы быть жизнеспособным.

Неправильное представление все более и более признано также, наборы разочарования, и изменение в восприятии начинает влиять на фундаментальные условия в противоположном руководстве. В конечном счете тенденция в рыночных ценах полностью изменена. Как ценовое падение, значение имущественного залога, используемого, поскольку, безопасность для ссуд уменьшается также, вызывая запросы края. Держатели безопасности должны продать им по несчастным ценам, чтобы ответить минимальным наличным или основным требованиям, и такая продажа часто заставляет рынок промахиваться в противоположном руководстве. Депрессия имеет тенденцию быть короче и более острой чем бум, который предшествовал ей.

Эта последовательность противоречит обычному представлению, которое держится, что рынки имеют тенденцию к равновесию, и отклонения от равновесия происходят в случайной манере. Широко используемые синтетические финансовые приборы как collateralized долговые обязательства (CDOs), которые играли такую важную роль в превращении подглавного кризиса заклада в намного больший финансовый кризис, были основаны на том представлении.

Фактически, финансовые учреждения, агентства оценки, и регулирующие власти были не в состоянии принять во внимание возможность начального самоукрепления, но в конечном счете пагубных последовательностей бума и депрессии. Они построили свои вычисления риска по неправильному помещению. Когда подглавный пузырьковый взрыв, AAA-номинальный CDOs и другие синтетические приборы внезапно потеряли большую часть их значения. Подглавное кризисное распространение на другие рынки с тревожной скоростью и платежеспособностью самых кредитоспособных финансовых учреждений было внезапно брошено в сомнение.

Мы в настоящее время испытываем разрывание пузырька кредита, который вовлек всю финансовую систему и, в то же самое время, повышение и возможное падение цены нефти и других предметов потребления, у которых были некоторые из характеристик пузырька. Я полагаю, что эти два явления связаны в том, что я называю суперпузырьком, который развился по последней четверти века. Фундаментальная тенденция в суперпузырьке была постоянно увеличивающимся использованием заимствующих рычаги денег, чтобы финансировать потребление и инвестиции – и неправильное представление о той тенденции было тем, что я называю фундаментализмом рынка, вера, что рынки уверяют лучшее распределение ресурсов.

Так для пузырьков вообще. Относительно нефтяного рынка в частности я полагаю, что есть четыре главных фактора на игре, которые взаимно укрепляют друг друга. Два из них фундаментальны, и другие два “рефлексивны” в смысле, что они описывают тенденции на рынке, которые непосредственно затрагивают возможно фундаментальные условия спроса и предложения.

Во-первых, стоимость обнаружения и развития новых запасов увеличивается, и норма истощения стареющих месторождений нефти ускоряется. Это идет под скорее вводящим в заблуждение названием “пиковой нефти” – а именно, что мы приблизились или достигли максимальной нормы мирового вывода. Это – вводящее в заблуждение понятие, потому что более высокие цены делают экономически выполнимым развить более дорогие источники энергии. Но это содержит важный элемент правды: некоторые из самых доступных и самых плодовитых источников нефти в местах как Саудовская Аравия и Мексика были обнаружены сорок или больше лет назад, и их урожай теперь быстро падает.

Во-вторых, есть “рефлексивная” тенденция для поставки нефти, чтобы упасть как ценовые повышения, полностью изменяя нормальную форму кривой поставки. Как правило, как цена продукта повышается, производители будут поставлять больше. Для нефтяных производителей, которые ожидают, что цена на нефть повысится далее, однако, есть меньше стимула преобразовать метрополитен запасов нефти в долларовые наземные запасы. Нефтяные производители могут вычислить, что они будут более обеспечены, если они будут эксплуатировать свои запасы более медленно. Это привело к тому, что может быть описано как назад скошенная кривая поставки. Кроме того, высокая цена нефти допустила политическим режимам, которые являются и неэффективными и враждебными на Запад, чтобы поддержать себя во власти, особенно Иран, Венесуэла, и Россия. Производство нефти в этих странах уменьшается.

В-третьих, страны с наиболее быстро растущим запросом особенно главные нефтяные производители, вместе с Китаем и другими азиатскими экспортерами – сохраняют внутренние цены на энергию искусственно низко, обеспечивая субсидии. Поэтому, повышения цен не уменьшают запрос, поскольку они были бы при нормальных условиях. Это можно считать одним из основных принципов, хотя под бюджетными давлениями правительственная политика постепенно изменяется.

Наконец, запрос укреплен предположением, которое имеет тенденцию укреплять тенденции рынка. [*] Это – quintessentially рефлексивное явление. В дополнении, чтобы застраховать фонды и индивидуальных спекулянтов, институционные инвесторы как пенсионные фонды и фонды снабжения стали тяжело вовлеченными в товарные индексы, которые включают не только нефть но также и золото и другое сырье. Действительно, такие институционные инвесторы стали “слоном в комнате” на фьючерсном рынке. Предметы потребления стали классом актива для институционных инвесторов, и они увеличивают свои распределения тому классу актива следующим за стратегией инвестирования в товарные индексы. В весеннем и в начале лета 2008, наличные цены нефти и других предметов потребления повысились далеко выше крайней стоимости производства и далекий, отправлять контракты, повысился намного быстрее чем наличные цены. Ценовые диаграммы взяли форму параболической кривой, которая является характеристикой пузырьков в создании.

Так, действительно ли это – пузырек? Ответ – то, что есть пузырек, добавленный на восходящей тенденции в ценах на нефть, тенденция, у которой есть сильный фонд в действительности. Это – факт, что, отсутствующий спад, запрос становится быстрее чем поставка доступных запасов, и это сохранилось бы, даже если бы предположение и товарная индексная закупка были устранены. В обсуждении пузырькового элемента я сосредоточусь на установленной закупке товарных индексов как класс актива, потому что это соответствует так отлично моей теории о пузырьках.

Товарная индексная закупка основана на неправильном представлении. Инвестирование в товарные индексы не производительное использование прописной буквы. Когда идея начала тяжело продвигаться, приблизительно в 2002, было объяснение для нее. Товарный фьючерс продавал со скидками от наличных денег, и учреждения могли поднять дополнительные возвращения от этой так называемой “скидки”, то есть, количество, которым наличная цена была выше чем цена фьючерсного контракта. Финансовые учреждения косвенно предоставляли прописную букву товарным производителям, которые продали их передовому получению продуктов постоянную цену за предметы потребления, которые будут поставляться в будущей дате – чтобы обеспечить финансирование для инвестиций в дополнительном производстве. Это было законным использованием прописной буквы. Но область была переполнена, и та возможность прибыли исчезла. Однако, класс актива продолжает привлекать дополнительные инвестиции только, потому что это оказалось более выгодное чем другие классы актива. Это – классический случай ценовой тенденции, дающей начало неправильному представлению, и склонно самоукрепить в обоих указаниях.

Я нахожу товарный индекс, покупающий устрашающе напоминающий о подобном повальном увлечении относительно страхования портфеля, которое привело к краху фондовой биржи 1987. В обоих случаях, институционные инвесторы толпятся на одной стороне рынка, и у них есть достаточный вес, чтобы вывести это из равновесия. Если тенденция была полностью изменена и учреждения, поскольку группа достигла выхода, поскольку они сделали в 1987, будет крушение. Индексная закупка и предположение, которое следует за тенденциями, укрепляют преобладающее руководство цен, и имели эффект дестабилизации, ухудшая перспективы спада. Эффект будет полностью изменен только, когда спад начнет утверждаться и требовать снижения, но было бы желательно обуздать индексную закупку и предположение, в то время как они все еще раздувают пузырек.

Есть сильное наличие достаточно серьезных доказательств для возбуждения дела против институционных инвесторов, преследующих стратегию инвестирования в товарные индексы. Это является интеллектуально нездоровым, потенциально дестабилизирование, и отчетливо вредным в его экономических последствиях. Когда дело доходит до принятия любых регулирующих мер, однако, случай менее ясен. У инструкций могут быть непреднамеренные неблагоприятные последствия. Например, они могут поместить инвесторов далее на нерегулируемые рынки, такие как торговые погрузки судов нефти, которые менее прозрачны и предлагают меньше защиты.

Согласно текущему закону, который регулирует менеджеров инвестиций пенсии – закона о Безопасности Инвестиций Отставки Служащего (закон о пенсионном обеспечении) – может быть возможно убедить институционные инвесторы, что они нарушают правление “благоразумного человека”, они требуются согласно закону наблюдать, потому что они “следуют за стадом” так же, как они сделали в 1987. Страх перед таким нарушением может принудить их принимать более заметные торговые методы.

Если это не работает, правительство могло бы дисквалифицировать предметы потребления – в отличие от обыкновенных акций производящих товар предприятий как класс актива для финансовых учреждений, которые отрегулированы законом о пенсионном обеспечении. Эти учреждения обслужены инвестиционными банками как Goldman Sachs и Morgan Стэнли, которые в настоящее время освобождены от пределов на спекулятивных позициях. Торговле в товарных индексах можно было обескуражить, налагая такие пределы, но сделать это эффективным, пределы должны будут быть наложены также на торговле и на погрузках судов нефти.

Некоторые предлагают, чтобы требования края для товарных сделок были подняты. Правила края определяют, сколько в наличных деньгах или Казначейских счетах должно быть депонировано, покупая или продавая контракт. Увеличение требований края не имело бы никакого эффекта на товарный индекс, покупая стратегии учреждений закона о пенсионном обеспечении, потому что сделки находятся в наличных деньгах, не в кредит. Но такое увеличение могло препятствовать предположению инвесторами кроме финансовых учреждений. Изменение требований края и минимальных запасных требований для ссуд финансовыми учреждениями является инструментами, которые должны использоваться более активно, как ордер состояния рынка, чтобы препятствовать тому, чтобы пузырьки актива раздули далее. Это – один из главных уроков, которые будут изучены из недавнего финансового кризиса.

В заключение нужно подчеркнуть, что ограничение предположения в нефтяном фьючерсе было бы в лучшем случае временным средством. Это могло удовлетворить полезной цели в то время, когда параболическое повышение цен на нефть укрепляет перспективы спада, но это не обратилось бы к фундаментальным проблемам пиковой нефти, глобального потепления, и зависимости от политически непостоянных или враждебных стран для наших запасов энергии. Те проблемы могут быть решены только, развивая источники без копировальная бумаг энергии. Неизбежное начало спада, уменьшая запрос на нефть в развитых странах, вероятно, принесет некоторое облегчение от более высоких цен на нефть, но то облегчение будет временным служащим. Это не должно отклонить наше внимание от срочной необходимости для того, чтобы развить альтернативные источники энергии, и это повлечет за собой более высокие цены, по крайней мере в ранних стадиях.

В отсутствии альтернативных источников цена нефти склонна повыситься неопределенно. Только если мы желаем жить с более высокими ценами, чтобы развиться, альтернативные топлива могут мы надеяться видеть возможное аннулирование в долгосрочной тенденции к повышению в ценах на нефть. В отличие от нефти и другого ископаемого топлива, чьи затраты производства обязаны повыситься, альтернативные топлива станут более дешевыми, поскольку мы обнаруживаем, что более дешевые и более эффективные технологии эксплуатируют их, и в конечном счете снизим цену ископаемого топлива также.

Популярность: 1% [?]

Метки: бюджет, инвестиции, кризис, фонды, экономика

Связанные записи

• Кризис и что делать с этим? (0)
• Веселый Роджерс (0)
• Акции: Как играть на бирже через интернет? (1)